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华安证券股份有限公司胡杨近期对芯源微进行研究并发布了研究报告《前道设备快速放量，多重曝光&Chiplet趋势开启新格局》，本报告对芯源微给出增持评级，当前股价为293.64元。

芯源微(688037)
全年业绩实现高速增长，各类设备产销情况持续向好。
2022年公司实现营收13.85亿元，同比增长约67%；归母净利润2.00亿元，同比增长约159%；涂胶显影设备产量214台套，销售量209台套，销量同比增加32%。单片湿法设备产量127台套，销量126台套，销量同比增加93.85%。涂胶显影设备产销趋于均衡，单片式湿法设备产量显著增长。2022年公司克服疫情等因素，新签订单规模同比大幅增长的同时保障各类订单在客户端有序交付及验收，收入规模持续增长。公司集成电路前道晶圆加工领域产品收入实现快速放量，同时保持小尺寸（如LED、化合物半导体等）及集成电路后道先进封装领域产品收入稳步增长。
新增订单快速放量，前道Track工艺覆盖度进一步提升。
2022年公司前道track产品进展顺利，2022年12月公司正式推出28nm浸没式Arf涂胶显影机并交付重要客户。该产品能够匹配全球主流光刻机联机生产，实现了公司在前道涂胶显影环节28nm及以上工艺节点的全覆盖。预计公司今年将继续推进各类inline机台在国内主流fab厂端的验证。公司涂胶显影机客户结构分散，单一客户比重均较低，2022年公司新签订单总量约22亿元人民币左右，预计2023年前道track订单量仍将维持较快增长。
涂胶显影设备国产化率持续攀升，多重曝光技术开启新格局。
前道Track国产化率仍有数倍提升空间，公司在主流fab厂均取得重复订单，前道产品在下游晶圆厂国产化需求下，后道先进封装核心设备受益封测形势回暖。先进光刻机受限的背景下，先进制程扩产生产需要多重曝光技术反复涂胶-光刻-显影-刻蚀等工艺流程以达到更小线宽，而每次曝光都需要重新进行涂胶显影工艺，多重曝光技术极大增加了28nm及以下产线扩产涂胶显影设备的潜在需求。
受益先进封装&Chiplet产业趋势，后道产品矩阵进一步拓宽。
在Chiplet技术中，晶圆减薄技术被广泛应用，为了配合减薄工艺，单次或多次的临时键合及解键合技术会被使用来实现芯粒互联。公司已成功研发临时键合机、解键合机产品，临时键合机已进入客户验证阶段。公司针对先进封装&Chiplet场景下的后道产品矩阵将进一步拓宽。
盈利预测
我们预计公司2023-2025年营收分别为20.06亿元、28.61亿元、38.29亿元，2023年-2025年营收增速分别为45%，43%，34%。净利润分别为2.62亿元，3.90亿元，5.84亿元，当前股价（2023年4月18日收盘价283.05元）对应PE分别为100/67/45倍，给予“增持”评级。
风险提示
下游扩产进度不及预期、国际关系风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券郑震湘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.43亿，根据现价换算的预测PE为107.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级9家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为275.57。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯源微（688037）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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